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有的個人。這些投資者基本上沒有什麼共同點，唯一的例外是他們都付給了摩根士丹利大筆的佣金，加上他們中很多人將在PERLS上蒙受巨大的虧損。

我發現PERLS的買家有兩種基本型別，我把他們叫做“騙子”和“孤兒寡母”。假如你是個急於求成的衍生產品經紀，這兩類買家都不錯。多數PERLS的買家——“騙子”們都很精明，他們透過PERLS，用其他投資者做夢都沒想到過的方式在外匯市場投機。有了PERLS，無權投機於外匯市場的投資者實際上也可以賭一把。因為PERLS表面看來像債券，它掩蓋了投資者在下面賭博的實質。就拿一筆很受歡迎的PERLS交易來說吧，它到期償付的本金不是100美元，而是100美元票面本金乘以美元的價值變動，加上兩倍的英鎊價值變動，再減去兩倍的瑞士法郎價值變動。本金償付是與這三種貨幣相聯結的，因而被稱為“本金與匯率聯結證券”。如果這些貨幣奇蹟般地按照公式精確變動——這種可能性和太陽系的九大行星排成一條直線的機率差不多，你將收回不多不少恰好100美元。但是，你更可能收到的是一個另外的數額，這要看貨幣是如何變動的了。假如你清楚你買的是什麼的話，你希望得到的要比100美元多得多；儘管你同時也知道，你得到的可能會少得多。如果這些貨幣的匯率向反方向變動，比如美元和英鎊貶值而瑞士法郎升值，你可能會血本無歸。　txt小說上傳分享

第二章　紙牌房（7）

在PERLS鬼鬼祟祟的營銷活動中，衍生產品部的經紀經常誇耀說投資者的“下跌風險僅限於初始投資額”。這句話出現在摩根士丹利所有的營銷檔案中，總是使得經紀們竊笑不已。充滿諷刺意味的是，PERLS——還有我的部門後來銷售的很多衍生產品——的賣點之一就是，投資者最大的損失就是分文不剩。

與此相反，摩根士丹利立於不敗之地。公司會透過和別的銀行的其他交易來對沖外匯風險，這樣無論匯率如何變動公司都會賺錢。同時，還會向投資者收取數以百萬計的佣金。PERLS的利潤比典型的銀行交易高多了。正常的中期債券交易的平均佣金低於％，就是說銀行每賣1億美元的債券，可以賺幾十萬美元的佣金。相比之下，1991年的時候，摩根士丹利向多方投資者發行的PERLS的費率高於4％。每賣1億美元的PERLS，就有超過400萬美元的佣金！何況，有些交易的費率還要更高。

由於PERLS是隱藏在簡單而安全的債券外表下的複雜外匯投機，它就會被“騙子”型的客戶濫用。儘管很多PERLS看起來像是AAA級政府機構或大公司的債券，他們實際上與期權類似，是在日元、德國馬克、瑞士或法國法郎上的投機。由於PERLS的外表，保險公司的一些不誠實的經理對它特別青睞。他們想瞞著監管者或他們的老闆在外匯市場上投機。PERLS就是為了讓這些騙子能夠在波動劇烈的外匯期貨和期權市場上進行賭博而設計的。

但是，也有一些PERLS的買家，他們完全缺乏理解這類產品的知識和經驗。他們看到PERLS的條款時只能看到債券，複雜的公式使他們目光呆滯。他們就是無法理解本金償付要和匯率變動聯結的事實。我把這類買家叫做“孤兒寡母”。經紀人們酷愛這樣的買家。

相當一部分買家不明白，購買PERLS是針對一組“遠期收益率曲線”的典型的賭博。遠期收益率曲線是衍生產品銷售中一個基本卻至關重要的概念。最簡單的“收益率曲線”描繪的是不同期限的政府債券的收益率。一般情況下，政府債券的期限越長，收益率就越高，因此這條曲線向上傾斜。你也可以透過銀行大額存單的例子來考慮收益率曲線——五年期存單的利率很可能比一年期存單的要高。收益率曲線就是不