第66章 今年消費領域應把握結構性機會。(第1/3 頁)

今年消費領域應把握結構性機會。

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春節過後，一些消費場景的復甦似乎比疫情前水平更為強勁。透過對 2021年的消費復甦情況進行分析，我們認為目前商品消費的反彈仍然存在瓶頸。其中，消費升級類商品或將有更強表現，限額以下零售和中低端商品或仍將對社零增速形成拖累。今年消費領域應把握結構性機會。

從消費場景來看，部分接觸性服務業的消費場景已有大幅改善。從地鐵客運量、擁堵指數等資料來看，今年春節假期後與 2021 年同期體現出了相同的復甦跡象，聚餐、會議、婚禮等活動的需求量也有明顯回升，這些接觸性服務業的消費隨著疫情管控的放開將會迎來持續的反彈。

商品消費的反彈面臨一定約束。以 2021 年為例，在 2021 年下半年，居民消費傾向已經迴歸正常，但是社零的兩年平均增速仍保持在 3%-3.5%左右的水平。排除掉疫情本身的約束，疫情之後也確實存在著一定的疤痕效應。受此影響，我們判斷社零增速恢復至疫情前水平或仍需一定時間。

僅僅從消費復甦這一點來看，2021年是一個相對較好的復甦案例。2021年是2020年疫情後的復甦之年，雖然疫情的擾動仍然存在，但相比於2020年影響已經大大削弱。透過分析2021年的消費復甦路徑，可以為分析今年的消費復甦提供合理的參考。

從交通資料來看，重點城市地鐵客運量已經遠超往年同期，也超過了2019年水平。餐飲住宿方面，根據北京商報報道，春節假期後北京多家五星級酒店入住率達到80%以上，聚餐、會議、婚禮等活動的需求量也有明顯回升，部分酒店預計今年整體入住率可以恢復到2019年的80%。可以看到，交通、餐飲、住宿等接觸性服務業復甦較為明顯，這些行業直接受益於疫情管控的解除，預計繼續保持較為強勁的復甦態勢。

透過居民消費支出\/居民可支配收入計算出了季節性調整後的居民邊際消費傾向，可以看到，儘管在2021年下半年居民消費傾向已經迴歸正常，但是社零的兩年平均增速仍然只有3%-3.5%左右。這一現象說明，疫情之後存在著一定的疤痕效應，當前社零增速恢復至疫情前水平或仍需一定時間。

結構上看，消費升級商品或將有更強表現，限額以下零售和中低端商品或仍將對社零增速形成拖累。2021 年整體社零的兩年平均增速為 4.0%，表現較好的是限額以上企業的零售額以及消費升級品類。限額以下社零增速僅為 3.1%，復甦並不順暢，而且由於其體量較大，對整體社零造成了較大的拖累。2021 年限額以下社零的低增速一方面反映了中低端產品的銷售不暢，另一方面也反映出中小企業的經營面臨著一定的困難。其他種類商品如剛需類商品、建材類商品、石油製品等有各自的邏輯，同樣難以受益於疫情防控的最佳化。因此，復甦之年商品消費仍然存在一些結構性的制約。

透過將社零資料按限額以上企業和限額以下企業進行拆解可以很清晰地看到，零售消費增速的下降主要體現在限額以下企業的零售上。2021年限額以上社零兩年平均增速為5.5%，限額以下社零增速僅為3.1%，復甦並不順暢，而且由於其體量較大(2021年佔整體社零的62.8%)，對整體社零造成了較大的拖累。限額以下企業規模較小，其零售額中包含了大量中低端商品

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