第1章 認識價值投資(第1/3 頁)

對於全世界的投資者來說，“價值投資”都是一個耳熟能詳的詞彙。

從格雷厄姆在20世紀20年代確立了證券分析原則以來，價值投資憑藉著其理論的優越性和被時間驗證的長期確定性，收穫了無數的追隨者，在人類歷史上留下了一長串傳奇投資大師們閃耀的名字，並在過去數十年中繼續著理論的進化和發展。

一、什麼是價值投資

用最簡單的話來說，價值投資者力求用最便宜的價格來購買證券，“用五毛錢買一塊錢的東西”。當然，細說起來，價值投資的內涵外延遠遠比這簡化的理解要豐富得多。

作為一種資產投資的理論，價值投資的精髓就在於“價值”兩個字：

我們相信資產的市場價格始終會圍繞著它的價值上下波動，因此我們致力於研究如何發現價值和評估價值，並透過投資於市場價格遠低於其內在價值的資產，在“價值迴歸”的過程中獲取確定性的超額收益。

（圖源：平安證券）

1）市場真的有效嗎？

與價值投資相對比，在20世紀50-60年代出現了一種經典的“現代投資理論”，它的核心觀點是認為市場是有效的，認為股票的市場價格已經反映了市場上所有可以獲得的資訊，所以它應該是合理的、充分定價的。

基於此，這種理論認為：除了極少數情況外，投資者大機率是跑不贏大盤的。所以最好的投資策略是買入由大量股票構成的指數，並透過指數投資和無風險資產（比如現金）的組合，來把風險調到理想的水平。

但是，價值投資者並不認為市場是有效的。

且不說引入價值投資策略能夠顯著最佳化指數投資組合的表現，單單是巴菲特這類傳奇價值投資者的存在，就已經是一個活生生的長期戰勝市場的例子。

在今年的致股東信中，巴菲特再次表示：“有效市場”只存在於教科書中，股票經常以非常離譜的價格交易，有時離譜得高，有時離譜得低，也正因為這一點，市場公開交易的方式能讓我們相對容易地以非常好的價格，持有一些優秀的公司。

所以說白了，價值投資正是利用市場會在資產價格上犯錯誤的特性，來“撿便宜”並實現超額收益的。

2）價值投資的理論基礎

格雷厄姆和大衛·多德最初定義的價值投資，是以市場的三個特徵作為基礎的：

a. 短期市場價格無法預測

市場的證券價格常常會受到一些深遠又變幻莫測的因素影響，格雷厄姆很形象地把這股神秘的力量稱為“市場先生”。

市場先生是一個奇怪的傢伙，他每天都會現身來買賣證券，但他的情緒波動實在難以預料，所以你也不知道他會讓證券交易的價格落在什麼樣的位置上。

也就是說，價值投資者通常認為短期的市場價格是無法預測的。

b. 長期資產價值趨於穩定

儘管金融資產的短期市場價格漲跌不定，但它們在長期裡卻具有相對穩定的基礎經濟價值。

在這個前提之下，我們這些勤勉又經過一定專業訓練的投資者，就可以透過分析研究，相對合理地衡量出某個金融資產的基礎經濟價值有多大。

c. 安全邊際帶來超額回報

價值投資的理論認為，在證券的市場價格明顯低於我們計算得到的這個基礎經濟價值時，買入證券最終必定將產生超額回報。

格雷厄姆把價格和價值之間的這個差距定義為“安全邊際”，並且覺得這個差距至少應該要達到基礎經濟價值的1\/3，能達到1\/2那就更好了。

也就是說，他希望用五毛錢買到一塊錢的東西，即使五毛買不到，那最多也不能超過六毛錢。只有這