第66章 今年消費領域應把握結構性機會。(第2/3 頁)

根據對三亞鳳凰、海口美蘭兩機場的進港客流資料跟蹤來看，2022 年以來赴島遊客波動較大，離島免稅銷售同步承壓，進入 12 月後客流有顯著回升；2023 年 1 月以來，海南旅遊進入春節旺季，客流持續提升；春節過後，赴島遊仍維持較高景氣度。2023 年 2 月 13 日-2 月 19日，三亞鳳凰、海口美蘭兩機場日均進港客流達

和

人次。 客流跟蹤情況：春節過後，海南島赴島客流仍處高位，近期較春節期間略有回落。春節期間，海南島進入旺季，進島遊客迅速恢復到接近疫情前的水平；春節過後，進島客流維持春節假期的高景氣水平，近期略有回落，日均進港客流約 6.8 萬。從恢復程度上看，2023 年 1 月日均進港客流為

人，恢復至 2022 年同期的 120%，為 2019 年同期的 94%；2023 年 2 月至今日平均進港客流為

人，恢復至2022 年同期的 114%，為 2019 年同期的 85%；2023 年 2 月最近一週（2 月 13 日-2 月 19 日）日均進港客流為

人，恢復至 2022 年同期的 109%，為 2019 年同期的 82%。2019 年春節七天假期為 2 月 4日-2 月 10 日，2023 年 2 月客流恢復程度回落受 2019 年旺季客流基數較大影響。

免稅折扣跟蹤情況：春節、情人節促銷活動結束，線上出貨實際折扣有所收窄。免稅線上價格跟蹤為選取一籃子頭部香化商品（中免日上及 cdf 海南免稅小程式上到手價），計算其線上出貨價相對天貓旗艦店的絕對值折扣得出的周度資料。受春節和情人節促銷活動的影響，2 月以來線上折扣有所下滑。因情人節促銷活動結束，2023 年 2 月最近一週（2 月 13 日-2 月 19 日）線上出貨實際折扣有所收窄。 風險提示：疫情反覆造成出行意願下降；終端消費景氣度下降；市場競爭加劇等

海外疫情放開的啟示值得借鑑。第一，防疫管控放開後疫情的擾動是週期性的，商品消費的增速並不會因為疫情防控的放開得到顯著刺激。第二，消費在防疫管控放開後一個季度回升較為顯著，疫情擾動對消費的衝擊不大但也不能完全忽視。第三，管控放開前商品消費恢復相對領先，管控放開後服務業消費彈性更大。

根據海外各國的經驗，第一波疫情結束後的4-6個月內，會迎來第二波感染。按此時間進行推算，下一輪疫情有可能發生在年中，雖然感染人數預計將大大減少，對消費的擾動也會大大下降，但如果疫情發生反覆，其影響也不能完全忽視。

美國在防疫管控放寬後大約經歷了四次疫情反覆，日本、韓國、新加坡等亞洲國家在放開疫情管控後均出現了兩次反覆。從日本與韓國的實際零售消費增速來看，日本2022年的零售額增速減去核心cpI後為0.3%，排除2019年全球經濟下滑的影響，這一數字低於2018年的0.8%和2017年的1.4%；韓國2022年零售額實際增速在八月後持續下行，12月零售額增速與核心cpI的差值為-2.0%，同樣低於2018和2017年的水平。可以看到，目前兩國的商品消費水平還沒有恢復到疫情前的水平。

今年消費領域應把握結構性機會。從宏觀上看，我們認為今年復甦彈性比較強的行業主要分為兩類：一是前期受疫情影響較大的接觸型服務業，例如出行、旅遊、餐飲等，這些行業直接受益於疫情防控措施的最佳化。二是週期反轉或政策反覆提及的行業，包括汽車、家電等耐用消費品等，這些行業將在促消費的大背景下得到政策的有力支援。

注:（免責申明）本文