第28章 如何瞭解“護城河”(第1/4 頁)

只要是對價值投資有一定了解的小夥伴，都應該對“護城河”這個概念耳熟能詳了。

這個概念由巴菲特提出，他在很多封廣為人知的《致股東信》中，都反覆表達過同一個理念——一家偉大的、真正值得投資的公司，必定要具有牢固且持續的護城河。

但究竟什麼才算得上是“護城河”？

巴菲特其實沒有給出過系統的定義。

於是，市場上就有很多專業人士基於自己對巴菲特觀點的理解，對“護城河”理論進行了深度的探討和研究，賦予了它豐富且多樣的外延和內涵。

比如其中最有影響力的著作，就包括著名的晨星公司前主管pat dorsey寫的《巴菲特的護城河》。

他在這本書裡總結了無形資產、轉換成本、網路效應、成本優勢四種護城河，但是也有批評者認為：

他忽略掉了很多重要的護城河，而且“成本優勢”或許應該被看成是護城河帶來的結果，而不是護城河本身。

那麼，我們究竟該怎麼定義和理解護城河呢？

筆者在對很多相關的分析文章和書籍進行梳理的過程中，發現了一個非常有創見性的思維框架，可以幫助我們很好地從根源上理解護城河從哪裡來、達成了什麼結果的關鍵問題，也就很容易由此推開，清晰地梳理各種可能存在的護城河型別。

下面我們就一起來了解一下吧。

一、護城河從哪裡來？

我們都知道，護城河的存在能讓公司的經營和發展如虎添翼，但是那些有護城河的公司，都是透過什麼辦法獲得這些護城河的呢？或者說，一家公司應該怎樣構建自己的護城河？

高度概括地來講，一家公司可以透過兩個方式來構建護城河：

要麼獨佔某種生產要素，要麼獨佔某種生產關係。

擁有了其中的任何一點，就可能讓公司實現更高的營業收入，或者更低的成本（也可能兩者皆有），從而在同行競爭中取得明顯的優勢。如此一來，護城河就出現了。

（一）獨佔生產要素

所謂生產要素，說白了就是某種資源，公司如果能實現對某種生產要素的獨佔，就能形成資源壟斷型別的護城河。

無論這種資源是勞動力、技術、資本……都能讓公司基於這些別人得不到的東西，來做出別人做不了的產品\/服務（或者能以更低的成本做出更好的產品\/服務），從而創造出別人創造不了的營收。

（二）獨佔生產關係

所謂生產關係，就是在公司的經營生產過程中所涉及到的方方面面的關係網路，包括和上下游、同行、監管部門之間的關係。

如果公司能在這些關係網路中建立起一些只有自己能獨享的排他性協議\/共識，就可以幫助公司形成關係網路型別的護城河，從而能夠進入別人進入不了的領域，或者可以用比別人更高的價格\/更低的成本來銷售商品和服務，獲得更高的盈利。

那麼，在這兩大構建護城河的手段之下，具體可以形成哪些型別的護城河呢？

二、護城河的具體型別

（一）獨佔生產要素：資源壟斷型護城河

根據國家《關於構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》，“生產要素”這個抽象的經濟學概念可以被具體分為五種更可觸可感的要素：勞動力、土地、資本、技術、資料。

所以，對這五種要素的壟斷，也就分別對應著一種型別的護城河。

1、勞動力

“壟斷勞動力”這件事情聽起來似乎很難做到，畢竟對於現代社會的員工來說，跳槽是再常見不過的事情了，也很少有人能說自己對公司的價值是無可替代的。

所